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2012年电力业绩与政策双驱动

编辑:昆明复禹电子有限公司  字号:
摘要:2012年电力业绩与政策双驱动
由于电价上调,电力板块2012年业绩增长形势十分明确,并将由此带来二级市场估值的提升。同时,电煤价格将受到政府干预,继续明显上涨的可能性不大,甚至不排除有所下降,这也会给板块带来良好机会。另外,有关电价形成机制改革的一些政策出台,也会带来市场机会。

供需矛盾不足虑

一方面,2012年用电量增速将有所下降。

从过去情况看,我国社会用电量变化与工业增加值趋势基本一致。从数据看,2011年前11个月我国用电量增速比工业增加值增速平均低2个百分点左右。从近几个月看,全社会用电量同比增速明显下降,2011年9月-11月同比分别为12.09%、11.55%和10.84%。

考虑到2012年经济增速仍可能下滑,普遍预计工业增加值增速达到约11%-12%,用电量增速预计可能在10%左右。考虑到重工业的下滑,特别是钢铁、水泥等行业增速下滑,用电量增速低于10%的可能性更大。另外,从长期看,我国经济结构转型也将对用电量增速产生一定影响,未来用电量增速必然呈下降趋势。

另一方面,供给总体能够满足需求,但可能存在地区性和季节性失衡。

从装机容量看,6000千瓦以上机组2011年前11月为9.9071亿千瓦,同比增长9.7%,而火电为7.4529亿千瓦,同比增长8.5%。尽管2011年前11月火电投资为818亿元,同比下降17.95%,将对两年后的火电装机容量的形成产生影响,但考虑到2009年及2010年电源投资同比下降幅度并不太大,因此预计2012年装机容量仍将保持一定的增长。

同时特别需要考虑的是,发电小时数提高的空间仍然较大(2004年曾达到5991小时,与2011年相比上方仍有约13%的空间)。因此,总体上看电力供给仍能保障需求,只是由于各地用电需求差异较大,因此仍会存在地区性的、季节性的不平衡。特别是在水电较多的南方地区,水电不确定性较大,而煤炭供给特别是运力相对不足。

业绩大幅增长趋势明确

从2011年12月1日起电价再次上调,煤电企业上网电价平均每千瓦时上调2.6分钱。2011年1-11月全国发电量累计为41939.06亿千瓦时,全年预计约为45752亿千瓦时。如果2012年发电量在2011年基础上增长9%,则累计发电量将达到49869亿千瓦时。按上网电价平均上调2.2分钱计算(部分水电企业电价没有上调),本次上调电价将给发电类企业增加约1091亿元的营业收入。

由于增加的这部分收入是在成本未增加或增加很少的情况下实现的,所以按17%扣除增值税外,约911亿元将转化为利润总额。如果按25%的所得税计算,则将增加约683亿元的净利润。根据Wind资讯的数据,2011年1-10月规模以上的电力生产(包括火电、水电等)企业实现的利润总额为540亿元,估计全年为648亿元。照此计算,2012年发电企业预计利润总额将会大幅增长约1.4倍。

当然,这里没有考虑各地区的差异,也没有考虑动力煤价格可能上涨的因素。

电力板块机会可期

预计2012年电力板块将存在不少交易性机会。

由于上网电价刚刚上调,加之政府对煤价进行干预,因此预计2012年不大可能再度上调上网电价,但可能出台居民用电阶梯价格管理办法,从而在总体上能提高电力销售价格。在此情况下,即使发电企业上网电价不提高,也将有利于电网类企业(上市公司中有一些公司拥有供电业务,尽管其业务覆盖范围较小)。而阶梯价格的出台,也有利于终端价格的完善和疏导,从而有利于电价体系的完善。

交易性机会可能还来自于电价形成机制改革的进一步推进,如输配电价格形成机制取得进展。由于电网的自然垄断性,确立这环节的价格较为困难(资产规模庞大,多种业务经营,主辅业务未分开等),倘若这一环节的价格机制实现突破,将有利于整个电价体系的形成和完善,特别是上游与下游成本和价格的传导。同时,也有利于其他价格如直供电价格等的推行。

此外,如果煤价特别是电煤价格出现阶段性下跌,会降低发电企业的成本,也会带来二级市场的机会。对火电发电企业来说,煤价下跌将对其业绩带来积极影响。以环渤海动力煤(5500大卡)价格指数为例,11月初价格为853元/吨,12月28日跌至808元/吨,如果继续跌到政府规定的800元/吨,则将跌去53元/吨,幅度为6.21%。按中电联公布的数据,2011年1-11月份平均每度电消费煤炭329克标准煤,按330克计算,换算成5500大卡的电煤为420克,也即火电企业发一度电需要消耗420克5500大卡的煤炭。按853元/吨的价格耗煤成本是0.35826元,而按800元/吨则耗煤成本是0.336元。这意味着,在其他因素都不变的情况下,仅因电煤价格下降,发一度电的成本将下降0.02226元。如果按2010年全国火电平均上网电价0.39477元/千瓦时计算(未考虑2011年上网电价的上调),这0.02226元意味着火电企业利润空间扩大了5.64%,相当于上调了2.226分的上网电价。如果除去增值税和所得税,则每千瓦时将增加净利润1.386分钱,其对发电企业的积极影响十分明显。

从大趋势上看,电力企业明确的业绩增长也为其估值回归均值水平创造了条件。

据我们对上市公司的初步测算表明,华电国际2012年每股收益预计将达到约0.42元,华能国际预计达到约0.52元。

纵观整个火电发电类上市公司,Wind资讯显示其2012年动态市盈率为16.35倍,而2011年三季度的市净率为1.55倍。许多发电公司的股价都是较低的,至少是比较安全的。如果以2000年以来的市净率计算,该板块市净率平均值约为2.5倍,目前估值远低于平均水平。

另外,从较长时期看,电价机制若能取得突破,电力与其上下游的关系就能理顺,电力也就能够取得社会合理的利润水平。届时,电力板块的趋势性机会值得期待,优秀的个股也将脱颖而出。
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